Finanzkrise Vorsicht, Panik

Die einen warnen vor neuen Spekulationsblasen. Die anderen finden übertriebene Vorsicht noch gefährlicher. Wer hat denn nun recht?

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Platzt die Blase?

Nouriel Roubini gefällt sich in der Rolle des einsamen Mahners. Der streitbare New Yorker Wirtschaftsprofessor sah schon die große Krise kommen, als kaum sonst jemand Böses ahnte. Nun warnt Doktor Untergang, wie Roubini seither genannt wird, vor der nächsten Katastrophe: Das viele Geld, das Zentralbanken und Regierungen in die Wirtschaft pumpten, fülle eine gefährliche »Monsterblase«, schrieb er kürzlich in einem Kommentar für die Financial Times .

Diesmal trifft Roubini den Geist der Zeit. Die Angst vor der großen Blase geht um die Welt. Eben noch wurden die Staaten für ihre milliardenschweren Rettungsprogramme gefeiert, jetzt sollen sie plötzlich das Gegenteil tun: das viele flüssige Geld wieder einsammeln und schnell die Schulden senken. Die Zinspolitik der USA, monierte kürzlich Liu Mingkang, der oberste chinesische Bankenkontrolleur, verursache »spekulative Investitionen an den Aktien- und Immobilienmärkten«. Die expansive Wirtschaftspolitik, warnte Bundesfinanzminister Wolfgang Schäuble vergangene Woche, lege die Basis für die nächste Krise.

Stimulus fatigue nennen die Amerikaner dieses Phänomen. Wenn die Konjunktur wieder halbwegs läuft, wird die Bevölkerung der steigenden Schulden und der lockeren Geldpolitik überdrüssig. So war das auch in der Weltwirtschaftkrise der dreißiger Jahre. Der New Deal war kaum verabschiedet, da schwenkte der damalige US-Präsident Franklin Delano Roosevelt schon wieder auf einen Sparkurs ein. Wiederholt sich die Geschichte?

Tatsächlich geht es an den Finanzmärkten gerade spektakulär aufwärts. Der Dax hat seit seinem Tiefpunkt im März um 40 Prozent zugelegt, das amerikanische Kursbarometer S&P 500 um 62 Prozent. Vor allem in den Schwellenländern boomt es an allen Ecken und Enden. In China verdoppelten sich die Aktienkurse in den vergangenen zwölf Monaten. In Hongkong kostet eine Einzimmerwohnung inzwischen so viel wie anderswo eine Luxusvilla. Der Kupferpreis ist um 133 Prozent gestiegen, der Rohölpreis um 112 Prozent.

Nur: Der Einbruch zuvor war nicht weniger spektakulär. Wenn man es etwas längerfristiger betrachtet, liegt beispielsweise der Dax immer noch deutlich unter dem Niveau des Jahres 2007. Die Kurswerte an den Börsen in den Industriestaaten haben sich nicht allzu weit von der ökonomischen Realität entfernt (die in Asien und Lateinamerika aber vermutlich schon, siehe Kasten).

Nach Berechnungen des Londoner Investmentexperten Andrew Smithers liegt das Verhältnis von Aktienkursen zu Unternehmensgewinnen in den USA um etwa 40 Prozent über dem historischen Durchschnitt – in den neunziger Jahren waren es mehr als 100 Prozent. Auch in Europa gebe es wenig Anzeichen, dass die Märkte »schon wieder in Partylaune sind«, sagt Dieter Wermuth von der Vermögensverwaltung Wermuth Asset Management. Wo Roubini eine Monsterblase zu erkennen glaubt, entdeckt Wermuth nur ein Bläschen.

Man kann in diesen Tagen also trefflich darüber streiten, ob es wirklich schon wieder eine große und bedrohliche Spekulationsblase gibt.