Staatsverschuldung Geld für lauSeite 2/2

Derzeit aber passiert etwas Ungewöhnliches: Zwar gibt der Staat mehr Geld aus, zugleich aber spart die verunsicherte private Wirtschaft massiv. Nach Daten der amerikanischen Notenbank Fed machte die öffentliche Hand in den USA im vergangenen Jahr 1551 Milliarden Dollar neue Schulden, stolze 1123 Milliarden Dollar mehr als zwei Jahre zuvor. Die Haushalte und Unternehmen aber, die sich damals noch 2096 Milliarden Dollar geliehen hatten, reduzierten ihre Schuldenaufnahme jetzt um 521 Milliarden Dollar.

Der Staat springt also praktisch nur dort ein, wo der Privatsektor sich zurückzieht. Weil das Geld ansonsten überhaupt nicht genutzt würde, kann er zusätzliche Nachfrage schaffen, statt bestehende Nachfrage zu verdrängen. Insgesamt nimmt die US-Volkswirtschaft heutzutage sogar weniger neue Kredite auf als während der Boomzeiten.

Gründe für die Zurückhaltung der Unternehmen gibt es genug. Die Weltkonjunktur schwächt sich ab, lohnende Investitionsprojekte sind rar. Besonders schlimm steht es um die USA. Experten fürchten eine Deflation, eine Abwärtsspirale aus fallenden Preisen und niedrigem Wachstum. Die Sorge davor drückt das Zinsniveau zusätzlich, denn Anleihen sind in einem Umfeld fallender Preise attraktiv: Anders als Aktien oder Immobilien gewinnen sie dann sogar an Wert, weil die jährlichen Zinszahlungen festgeschrieben sind.

Dazu kommt, dass die Fed die Anleihemärkte stützt. Allein im vergangenen Jahr hat sie US-Staatspapiere im Wert von 300 Milliarden Dollar aufgekauft und damit für eine zusätzliche Nachfrage nach Schuldtiteln der öffentlichen Hand gesorgt. Die Banken können sich überdies bei der Notenbank billig mit Geld versorgen – und dieses Geld in Staatsanleihen investieren.

Ein weiterer Punkt: Die Investoren leihen ihr Geld nicht jedermann, sondern bevorzugt den ersten Adressen. Neben Japan, Deutschland und Großbritannien gelten die USA als sicherer Hafen. Amerikanische Bonds sind im Ausland immer noch ein Renner. Zwar hat China seinen Bestand an US-Papieren innerhalb eines Jahres um 96 Milliarden Dollar auf 844 Milliarden Dollar reduziert. Dafür haben etwa Japan oder Großbritannien ihre Dollar-Portfolios kräftig aufgestockt.

Die alles entscheidende Frage ist allerdings: Wie lange bleibt das noch so?

Nicht sehr lange, glaubt der frühere amerikanische Notenbankchef Alan Greenspan. Die USA dürften sich von den gegenwärtig niedrigen Zinsen nicht in die Irre führen lassen: »Die Regierung könnte schon bald die Grenzen ihrer Kreditfähigkeit erreicht haben.« Viele sehen das ähnlich. Die Märkte, so Joachim Fels, Volkswirt bei Morgan Stanley, unterschätzten die mit Anleiheinvestments verbundenen Risiken. Komme statt einer Deflation aufgrund der lockeren Geldpolitik und der hohen Schulden eine Inflation, werde die große Bondblase platzen: »Man dachte lange Zeit auch, Pearl Harbour sei ein sicherer Hafen«, so Fels.

Tatsächlich ist Inflation Gift für die Besitzer von Staatsanleihen. Die Investoren würden als Ausgleich für den Kaufkraftverlust bei der Ausgabe von neuen Staatspapieren höhere Zinsen verlangen, die alten niedrig verzinsten Anleihen würden entsprechend an Wert verlieren, und die Staaten säßen in der Schuldenfalle – so wie die amerikanischen Hauskäufer, die sich im Vertrauen auf dauerhaft niedrige Zinsen Geld geliehen hatten und Probleme bekamen, als die Refinanzierungskosten doch stiegen.

Allerdings warnen viele Ökonomen schon ziemlich lange vor einer steigenden Inflation, ohne dass die bisher gekommen ist. Nicht überall wird die These von den irrationalen Märkten daher geteilt. Für viele Experten spiegeln die niedrigen Zinsen schlicht die miserablen wirtschaftlichen Aussichten wider. Ganz ähnlich wie in Japan: Die Japaner sparen so viel, dass die Regierung in Tokyo für einen zehnjährigen Kredit weniger als ein Prozent Zinsen bezahlt, obwohl die Schuldenquote bereits fast 200 Prozent der Wirtschaftsleistung beträgt. »Es gibt keine Blase am Anleihemarkt«, sagt Bradford Delong, Wirtschaftsprofessor an der Universität von Kalifornien.

Dass es in den USA so kommt wie in Japan, glaubt derzeit niemand, doch bei Goldman Sachs geht man davon aus, dass die Rendite auf zehnjährige US-Anleihen in den kommenden Monaten bei 2,5 Prozent verharrt. Hält der Strom des billigen Geldes an, wäre die Sanierung des Staatsetats weniger dringlich und Washington könnte schon bald über neue Konjunkturprogramme diskutieren.