Kreditentwicklung Was hinter dem kreditlosen Aufschwung stecktSeite 3/3

Letztlich steht hinter dem Scheinparadox des kreditlosen Aufschwungs eine Verwechslung von Bestands- und Stromgrößen, argumentieren die drei Bankvolkswirte. "Soweit Ausgaben kreditfinanziert sind, ist das Bruttoinlandsprodukt (BIP) eine Funktion der neuen Kreditaufnahme, also einer Stromgröße," schreiben sie.

Das BIP ist auch eine Stromgröße, also ein Betrag pro Zeiteinheit. Das Kreditvolumen ist dagegen eine Bestandsgröße, es ist ein absoluter Wert, kein Wert pro Zeiteinheit. Wer versucht, die Veränderung der Stromgröße BIP mit der Veränderung der Bestandsgröße Kreditvolumen zu erklären, begehe einen grundlegenden Fehler, erklären die drei Ökonomen.

Sie zeigen, dass der Kreditimpuls im Gegensatz zum Kreditvolumen eine gute Übereinstimmung mit der Entwicklung der inländischen Nachfrage aufweist. Während die Wendepunkte beim Wachstum des Kreditvolumens in der Regel zeitlich hinter den Wendepunkten bei der inländischen Nachfrage liegen und daher zur Prognose nicht taugen, hat der Kreditimpuls einen zeitlichen Vorlauf.

Die niederländische Zentralbank hat die Analyse der drei Bankvolkswirte als Arbeitspapier veröffentlicht. Derzeit touren sie damit durch die wissenschaftlichen Kongresse, bevor sie es bei einer renommierten Fachzeitschrift einreichen wollen. Ihre Erkenntnisse fallen auch bei den Kunden auf fruchtbaren Boden, sagt Mayer. "Die sehen das sofort ein und verstehen unsere Argumentation, dass wir deshalb mit einem kräftigeren Aufschwung als die meisten anderen Prognostiker rechnen."

Viele Wissenschaftler dagegen reagieren sehr zurückhaltend. Menzie Chinn, Ökonomieprofessor an der Universität Wisconsin, hat die Thesen des Trios in seinem Ökonomieblog präsentiert und damit eine lebhafte Debatte unter seinen Kollegen ausgelöst. Der Tenor der Kommentare ist überwiegend zustimmend, was die Theorie angeht. Viele Diskutanten aber zweifeln, ob die Kreditdaten gut genug sind, um zuverlässig auf die Konjunkturentwicklung zu schließen.

Mayer und seine Co-Autoren betonen, dass die Erkenntnisse aus ihrer Analyse der Kreditströme nicht in jeder Konjunkturlage gleich bedeutsam sind. Sie enthalten keine Aussage darüber, ob die Konjunkturentwicklung die Kreditentwicklung bedingt oder umgekehrt. Oft wird es so sein, dass die Konjunkturentwicklung die Kreditentwicklung treibt, dann ist der Erkenntnisgewinn ihrer Berechnungen nicht so groß.

Geht eine Kreditklemme aber vom Finanzsektor aus, ist die Entwicklung des Kreditimpuls sehr wichtig. Vor allem dann, wenn im unteren Wendepunkt die Konjunktur vom Kreditimpuls schon wieder Unterstützung bekommt, weil der Schuldenabbau langsamer wird. Genau in dieser Phase befindet sich die Wirtschaft gerade.