Schädliche technische Innovation

Die Forscher stellen fest: Die Computer haben die Aktien zuerst an sich gerissen, sie dann aber wieder abgestoßen. Als dadurch die Preise ins Trudeln gerieten, haben sich die Robo-Trader fluchtartig aus dem Markt verabschiedet. Börsenhändler aus Fleisch und Blut seien schlichtweg überfordert gewesen - sie hätten in der Kürze der Zeit nicht begreifen können, dass der Absturz nichts mit realen makroökonomischen Informationen zu tun hat, sondern mit "marktspezifischen Liquiditätsevents". "Wir glauben, dass technische Innovationen kritisch für die Entwicklung des Marktes sind", so das Fazit.

Dieser Befund stellt die traditionelle Forschungsmeinung zum automatisierten Handel nachhaltig infrage. Bislang waren Finanzmarktökonomen überzeugt: Der algorithmische Handel habe die Transaktionskosten gesenkt, die Liquidität erhöht und die Preisfindung verbessert. Zu diesem Schluss kam zum Beispiel ein Forscherteam um Terrence Hendershott von der Haas School of Business. Möglicherweise sind diese Ergebnisse aber durch den Beobachtungszeitraum verzerrt – Hendershott und Co. haben die Jahre 2001 bis 2005 betrachtet, in denen die Börsen im Aufwind waren. "Ob die Wirkungen in einem turbulenteren Marktumfeld ähnlich positiv sind, ist eine offene Frage", räumen die Forscher ein.

Der Yale-Professor Frank Zhang zweifelt die positiven Wirkungen der Computer-Händler grundsätzlich an. Er ist überzeugt: Die Computer-Händler richten permanenten Schaden an. Zhang hat die Kursentwicklung Tausender börsennotierter US-Unternehmen analysiert – und kommt zu einem bedenklichen Ergebnis. "Nimmt man alles zusammen", so Zhang, "sind die Resultate konsistent mit der Annahme, dass HFT die Volatilität der Märkte erhöht."

Im Schnitt steigere eine spürbare Zunahme des Hochfrequenzhandels die Kursausschläge um 5,6 Prozent. Die Computer seien so programmiert, dass sie ungeachtet realer Entwicklungen auf Trends aufspringen. Dies führt zu einem Herdentrieb, der ausgeprägter sei als bei menschlichen Händlern. Das mache den Markt fragiler. "Letztlich werden die Ressourcen in der Gesellschaft weniger effizient verteilt", sagt Zhang. "Das betrifft jeden."